1 行业分析

【通信行业】

万物互联正当时，物联网模组投资机会爆发

连接数高增长，物联网模组将持续受益。2G为代表的蜂窝网络和LoRa、NB-IoT为代表的低功耗广域物联网(LPWAN)成功应用在包括能源、零售、交通运输和公用事业上，刺激了物联网设备连接数的迅速发展。全球范围上2010-2018年全球物联网设备连接数复合增长率达20.9%；2018年全球设备连接数高达91亿个，预计在2025年设备联网数量达到252亿个。

中国范围内预测三大运营商在2019年底设备连接数将超过11亿，较2017年同比增速超过40%，按照一个物联网设备至少需要一个通信模组来看，设备连接数高增长将带动模组出货量的增加。国内厂商成模组主要玩家，市场份额依然存提升空间。出货量上前十大物联网模块厂商有五个是中国厂商，占总出货量的42%，国外厂商依托销售3/4G产品在收入端占比领先，但考虑到海外模组厂商始终难以盈利，在其重心逐渐向云平台转型和国内厂商高速率产品放量下，出货量占比与收入占比均存在提升空间。NB模组与5G模组成未来看点。NB-IoT具有低功耗、大容量和广覆盖的特性，能在物联网领域能够更好替代当前的2G网络，在政策支持和价格下降的推动下，NB模组商用条件逐步成熟。

5G模组在下游应用中价值量占比下降但作用加强，有望改善模组盈利条件。定制化路线和向云平台延伸是提升盈利的两条路径。由于模组厂商利润被上下游大幅挤压，通过模组介入高附加值领域成未来方向，从而为特定行业提供定制化解决方案，与客户深度合作换来利润空间，代表企业为移为通信与广和通的MI业务，另外向云平台延伸通过物联网云平台的附加增值服务创造利润，代表为国外Sierra Wireless的AirVantage和Telit的deviceWISE。我们认为当前5G模组未上量、NB-IoT和4G模组低价竞争策略等会对其业绩产生短期扰动，但在明年5G NR和NB-IoT有望成为5G标准的大环境，存量替换与内生动力将推动模组行业与物联网同步快速增长。

风险提示：市场竞争加剧，模组价格下滑超预期，5G进展不及预期。

【消费升级】

白酒板块估值回调，一线龙头值得坚守

2019年前三季度，食品饮料板块实现营业收入5213亿元，同比增长13.9%，增速在申万28个一级行业中排名第6，同比增速较2018年小幅提升。白酒子板块实现营收1808.6亿元，同比增长17.49%，高于食品饮料板块平均增速，规模占比继续提升，但增速相较2018年下降7.36个百分点，增速有所放缓。值得注意的是在287个申万四级行业中，74%的行业增速同比均不同程度放缓，白酒板块增速虽放缓，但增速排名提升，横向比较中仍具有明显优势。

白酒消费税率征收环节均未变化，此次消费税落地，对白酒消费税征收环节明确，解除了市场对于白酒消费税征税后移的担忧，对于整个白酒行业是一重大利好。白酒分化严重头部名酒有望享受溢价，高端白酒单三季度收入同比增长22%，利润同比增长35%，前三季度收入同比增长24%，利润同比增长32%。高端白酒增速有所放缓，但利润增速有所提高，说明头部公司的业绩弹性增大。高端白酒收入增速放缓，或因经济回落有一定影响。

目前消费税改革还未实质性落实到白酒板块，但即使政策收严，白酒头部品牌压力较小，中高端白酒受益于较强的成本转嫁能力。2019年白酒板块增速及盈利能力排名提升，相对优势明显，估值及机构持仓占比不断上升。高端品牌茅五泸量价齐升，战略性改革及调整将助力增长，全国性次高端公司业绩分化，不确定性加大，地域龙头及大众酒强势且良性增长。行业发展将呈现以下特点白酒板块仍是市场优选，核心公司挤压式增长。中长期行业容量或维持稳定，存量市场竞争中核心名优酒企强者恒强。周期弱化核心企业正在通过体制机制改革、建设库房、区域抱团合作等方式增强韧性和周期应变能力。高端、地域龙头及低端白酒格局较稳，次高端竞争激烈。

市场的品牌集中度不断提升，而次高端成为高端及地域品牌的必争之地，竞争激烈程度升级。渠道改革支撑持续稳增长。经过近4年的快速恢复大部分公司面对的阶段性任务有所改变，根据需要进行渠道调整与改革，叠加新技术新理念创新渠道模式，可支撑公司业绩继续稳增长。估值方面我们对比了不同时间段白酒公司的PE均值，发现市场变得更加理性，以业绩为王，同时赋予增长稳定、韧性较强的公司以及发展思路清晰、良性高增长公司估值溢价。随着机构持仓比例的提升以及大众投资者的专业度提升，该趋势将更加明确。

在全球资产配置视角下，中国核心白酒股票的性价仍然具有一定的比较优势，兼具独特性及稀缺性，随着外资持股比例及话语权的提升，白酒核心个股估值仍有上升空间。我们认为白酒板块增速及盈利能力排名提升，相对优势明显，估值及机构持仓占比不断上升，高端品牌茅五泸量价齐升，战略性改革及调整将助力增长，地域龙头及大众酒强势且良性增长。未来行业增长空间大，市场需求远大于供给，稀缺性和品牌价值构建坚实护城河。

风险提示：食品安全问题，公司经营业绩低于预期，国内利率上调风险，中国宏观经济数据不及预期；国内外资本市场波动风险。

【医药制造】

医用耗材集采加速，细分行业龙头崛起

近日南京、泰州、淮安医院联盟第三次针对一家械企产品进行谈判，最终这家知名械企的骨科耗材降价24%，普耗降价33%，心外科耗材降33%，所有产品平均降幅30%。12月2日国家医保局发布《关于公示医保 医用耗材分类与代码数据库第一批医用耗材信息的通知》。耗材集采或将逐步常态化自7月首次试水心血管介入器械集采后，9月底江苏又进行了第二轮包括眼科人工晶体类、血管介入球囊类以及骨科人工髋关节类在内的三类高值医用耗材带量采购，而此次是对一家械企所有产品的谈判降价。

南京联盟多次尝试不同模式的耗材采购，其中种类繁杂、个性化需求突出的骨科类高值耗材的带量采购取得了突破性进展。南京联盟以实践证明高值医用耗材的带量采购是可行的，对后续耗材集采的推广具有重要借鉴意义。耗材管理规范化是为推动集采的进一步推广对于医疗器械的编码，早在6月27日医保局发布《国家医疗保障局关于印发医疗保障标准化工作指导意见的通知》中公布了编码规则和方法，8月27日国家药监局公布医疗器械UDI编码规则，10月17日国家卫健委公布每个医用耗材产品仅有的唯一代码——HCBS码。医疗器械唯一标识(UDI)是国际医疗器械监管领域关注的焦点和热点，全球医疗器械唯一标识工作不断推进。为每个医疗器械赋予代表身份证明的UDI，有助于提升企业信 息化管理水平，建立产品追溯体系，加强行业自律，提升企业管理效，净化市场、优化营商环境，对政府而言有利于实现监管数据的整合和共享，创新监管模式，提升监管效能

随着医疗器械唯一标识的完善，耗材管理规范化，分类更加清晰，将促进集采的进一步推广。IVD板块难以标准化，降幅相对可控有别于普通的高、低值耗材，IVD耗材的集采难度较大，主要在于IVD方法学丰富，且不同方法学下检测试剂种类繁多，难以标准化，多数IVD试剂与其配套的仪器是封闭式的。在医保控费压力下将通过降低医院检验收费的方式倒逼企业降低IVD试剂价格。而考虑到不同地区公立医院检验收费标准差距较大(如江浙沪公立医院同项目检验收费明显低于其他地区)，IVD试剂的集采将以省、市、或多医院联盟等方式推广，参考多省市已施行的情况，预计检验收费降幅在20-30%，且渠道端承担大部分，对生产企业而言整体影响相对可控。我们认为医疗器械耗材进口替代加速，创新械企随着医疗器械唯一标识的推行，加之多地方对于耗材集采的经验借鉴，预计2020年起医疗器械耗材的集采将快速推广。对于低值耗材而言因其竞争相对激烈价格降幅较大，创新型器械耗材因竞争小、加上创新产品的快速迭代，价格维护较好整体影响相对较小。国产器械耗材性价比优势明显，在集采降价压力下有望加快替代进口市场份额，走自主创新型的医疗器械企业有望在行业集中度提升过程中率先受益，高端耗材细分龙头重点布局投资主线。

风险提示：政策执行力度超预期，产品降幅超预期。

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】