文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
报告摘要
前言：本篇报告系统梳理目前市场较为关注的经济数据“同比口径”问题。即，由于统计口径差异，不适合直接将“当年报告期数据”与“上年已公布的同期数据”直接相比计算增速。
首先：常见的经济数据哪些存在“同比口径”问题？从统计局的官网通稿来看，工业品产量、工业企业利润、固定资产投资、房地产投资与销售存在“同比口径”问题。具体原因来看，主要包括：一是样本因素（如规模以上的样本、符合投资统计调查的项目样本、符合房地产开发项目性质的样本）；二是剔除重复（跨地区、跨行业）；三是特殊问题的处理（退房、一级土地开发等）等。
其次，哪些经济数据基本不存在“同比口径”问题，即可以直接计算增速？包括名义GDP、社零、进出口、财政收支、居民收支、农民工就业人数等。只是，需要注意的是，GDP、进出口按惯例会有修订，需要使用最新的上年数据计算增速。社零在部分特殊年份（一般是经济普查因素）也可能有口径调整。
最后，“同比口径”、“数据修订”这些数据处理，如何影响GDP核算？需要作三种情形的区分：1）完全不影响：包括规模以上样本因素带来的同比不可比（核算时会加上规模以下）、非GDP核算数据（土地购置费，旧设备购置费、旧建筑物购置费等不纳入GDP核算）。2）直接影响：即该增速直接作为GDP生产法核算的参数。包括地产销售面积增速（影响房地产业）、社零增速（影响批发零售业）、工增增速（影响工业）。3）间接影响：即，该因素可能会影响GDP核算，但由于不直接参与生产法GDP的核算，如何影响不好评估。包括固定资产投资（支出法使用）、进出口（支出法使用）等。
一、区分两类数据问题
第一类是同比口径问题。典型案例是规模以上工业企业的调查数据，“由于规模以上工业企业范围每年发生变化”，本年数据与上年已公布的数据并不可比。部分年份，调查范围变化较大，如2011年，由于“规模以上工业企业起点标准由原来的年主营业务收入500万元提高到年主营业务收入2000万元”。使得2011年的规模以上工业企业数量从2010年的45.2万个陡降至32.5万个。
第二类是“数据修订”。即，由于获得了更多的数据，将历史数据公布值予以调整。较为常见的是GDP的修订。
名义GDP、社零、进出口、财政收支、居民收支、农民工就业这些常用的宏观数据，可以直接计算同比。只是，需要注意的是，名义GDP、进出口在数据公布后按惯例会进行修订。其中，出口的修订情况我们作详细梳理（影响2024年后续几个月的增速）。社零在个别特殊年份会进行口径调整。
工业产品产量、工业企业利润、固定资产投资、房地产投资和销售。原因见正文。从历史数据来看，固定资产投资2018年、2019年、2020年、2023年、2024年1-2月，直接计算的同比增速与统计局公布的增速差别较大。房地产投资和销售2023年、2024年1-2月，直接计算的同比与统计局公布的同比差别较大。值得关注的是地产，2024年相比2023年，口径有微调，包括：1）退房的处理。2024年1-2月是“剔除”。2023年强调“对退房的商品房销售数据进行了修订”。2）非房地产开发性质的投资的说明。2024年1-2月是“剔除单纯一级土地开发等非房地产开发项目。”2023年强调的是，“剔除非房地产开发性质的项目投资”。
风险提示：统计制度调查调整，经济普查后对可能数据进行修订。
报告目录
在宏观数据分析中，第一个较为常见的问题是“同比口径问题”。即由于统计口径差异，不适合直接将“当年报告期数据”与“上年已公布的同期数据”直接相比计算增速。
较为典型的案例是规模以上工业企业的调查数据，“由于规模以上工业企业范围每年发生变化”，本年数据与上年已公布的数据并不可比。部分年份，调查范围变化较大，如2011年，由于“规模以上工业企业起点标准由原来的年主营业务收入500万元提高到年主营业务收入2000万元”。使得2011年的规模以上工业企业数量从2010年的45.2万个陡降至32.5万个。
第二个常见的问题是“数据修订”。即，由于获得了更多的数据，将历史数据公布值予以调整。较为常见的是GDP的修订。
根据国家统计局《GDP数据为什么要修订》，“对GDP数据进行修订是国际上的通行做法。”“美国的季度GDP数据一般需要修订4次以上。”
“我国年度GDP核算分为初步核算和最终核实两个步骤。年度初步核算数据即为每年4个季度GDP初步核算数据的累计值，与第4季度初步核算数同时发布。年度最终核实数据则是根据国家统计局专业统计年报、部门财务统计资料和部门行政记录等资料进行详细核算得到。年度最终核实数据通常于次年年末以国家统计局公告的形式公布。”
“GDP数据除了常规的核实修订以外，在开展全国经济普查、发现对GDP数据有较大影响的新的基础资料、或计算方法及分类标准发生变化后，也会对年度GDP历史数据进行修订，并随之修订季度GDP数据。……国家统计局对2014年（2013年为第三次全国经济普查年）以来的GDP和分行业增加值数据，以及1952年至2013年的分行业增加值数据进行了统一修订。”
对于不存在同比口径问题的数据，使用过程中可以直接用“当年报告期数据”与“上年已公布的同期数据”直接相比计算增速。只是需要注意的是，若上年已公布的同期数据进行过修订，需要按修订后的数计算同比。
（一）名义GDP：可直接计算同比，但数据修订是惯例
名义GDP增速如何计算？直接计算同比。参考国家统计局《按现价和不变价计算与公布的统计指标主要有哪些》，“如 2019 年我国GDP以当年价格计算为 986515.2 亿元，2018 年 GDP 以当年价格计算为 919281.1 亿元；如果直接比较，得出的增长速度为 7.3%。7.3% 就是以当年价格计算的 GDP 增长速度，也即名义增长速度；”
但需要注意数据修订问题，此处，会对平减指数的测算影响较大。以2023年四季度为例，我们对此作简要解释。
1）首先，时间回到2024年1月18日，国家统计局公布GDP数据，2023年四季度初步核算结果为347890亿元，实际增速为5.2%。
2）计算平减指数，需要得到2022年四季度名义GDP值。若根据2023年1月18日公布的数据，2022年四季度GDP初步核算数为335508亿。此时得到，2023年四季度名义增速为 347890/335508-1= 3.7%。据此计算，平减指数为-1.43%。该数在wind数据库中，以“中国:GDP:平减指数:初步核算:当季同比”这一指标名称予以公布。
3）但，由于2022年四季度的名义GDP已经做过修订，上述计算并不合适。根据2023年12月29日的公告，“国家统计局关于2022年国内生产总值最终核实的公告”，“经最终核实，2022年，GDP现价总量为1204724亿元，比初步核算数减少5483亿元”。在国家统计数据库中，可以得到修订后的2022年四季度GDP名义值为333990.7亿，低于初步核算数（335508亿）。以此为准，得到2023年四季度GDP名义增速为 347890/333990.7-1=4.16%。据此计算，2023年四季度平减指数应为-1.0%。
以今年出口数据为例，根据2024年3月18日海关总署披露的月报，“1-2月出口5280.14亿美元，同比增长7.1%”月报中同时披露2023年1-2月的出口，为4930.95亿美元。使用5280.14与4930.95相比，得到7.1%，与海关总署公布的数一致。
但需要注意的是，进出口数据从第一次公布开始，之后，按惯例会经历过数次修订（当月数据的公布从快讯—>月报—>在线查询数据—>次年9月30日年鉴公布，期间会不断修订，年鉴公布后，不再修订）。以2023年1-2月出口数据为例，其首次公布是2023年3月7日的统计快讯中，“2023年1-2月出口5063亿美元”。到2024年3月18日，数次修订后，2023年1-2月出口更正为4930.95亿美元，下调幅度为2.6%。
考虑到2023年3月之后的出口数据的修订会影响到2024年3月之后的出口数据的增速，我们对修订幅度做了完整的梳理，详见报告《【华创宏观】破案出口：数据修正的“迷雾”——海外周报第42期》。
每月公布的社零，一般可以直接与“上年已公布的同期数据”直接相比计算增速。
以今年1-2月为例。根据2024年3月18日公布的数据，“1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。”根据2023年3月15日公布的数据，“1—2月份，社会消费品零售总额77067亿元”。用81307与77067相比，得到5.5%，与统计局公布的增速一致。
但需要注意的是，个别年份存在数据修订，由于修订后并未更改已公布的数据，使得直接计算同比与统计局公布的增速差别较大。典型年份是2018年与2020年。
2018年，根据2019年1月21日的通稿《2018年1-12月社会消费品零售总额增长9.0%》，文中解释，“上年同期社会消费品零售总额根据第三次全国农业普查结果及有关制度规定进行了修订，增速按照可比口径计算。”
2020年，根据2021年1月18日的通稿《2020年12月份社会消费品零售总额增长4.6%》，文中解释，“根据第四次全国经济普查结果对2019年社会消费品零售总额进行了修订，2020年月度增速按照可比口径计算。”
每季度公布的居民收支（全国居民人均可支配收入、全国居民人均消费支出），可以直接与“上年已公布的同期数据”直接相比计算增速。
以支出为例，根据2024年1月17日公布的数据，“2023年，全国居民人均消费支出26796元，比上年名义增长9.2%”。根据2023年1月17日公布的2022年的数据，“2022年，全国居民人均消费支出24538元”。用26796与24538相比，得到9.2%，与统计局公布的增速一致。
每月公布的财政收支（一般公共预算收入、一般公共预算支出、政府性基金收入、政府性基金支出）数据，可以直接与“上年已公布的同期数据”直接相比计算增速。
例如今年1-2月，根据2024年3月21日公布的财政数据，“1-2月，全国一般公共预算支出43624亿元，同比增长6.7%。”。根据2023年3月17日公布的2023年1-2月财政数据，“1-2月累计，全国一般公共预算支出40898亿元”。用43624与40898相比，得到6.7%，与财政部公布的增速一致。
每季度公布的农民工就业人数（农民工总量、外出农民工），可以直接与“上年已公布的同期数据”直接相比计算增速。
以外出农民工为例，根据2024年1月17日公布的数据，“（2023年）外出农民工17658万人，增长2.7%”。根据2023年1月17日公布的数据，“（2022年）外出农民工17190万人”。用17658与17190相比，得到2.7%，与统计局公布的增速一致。
每月公布的主要工业品产量数据，不可直接计算同比。参考统计局的说明 “计算产品产量等各项指标同比增长速度所采用的同期数与本期的企业统计范围尽可能相一致，和上年公布的数据存在口径差异。”
其原因有两个：第一是，“统计单位范围发生变化。每年有部分企业达到规模纳入调查范围，也有部分企业因规模变小退出调查范围，还有新建投产企业、破产、注（吊）销企业等影响；”第二是，“部分企业集团（公司）产品产量数据存在跨地区重复统计现象，根据专项调查对企业集团（公司）跨地区重复产量进行了剔重。”
以钢铁为例，今年1-2月，根据3月18日的通稿，“1-2月粗钢产量为16796万吨。同比增长1.6%”。根据2023年3月15日的通稿，“1-2月粗钢产量为16870万吨”。若直接使用16796除以16870得到增速为-0.44%，与统计局公布的增速并不一致。
每月公布的工业企业利润数据，不可直接计算同比。参考统计局的说明，“规模以上工业企业利润总额、营业收入等指标的增速均按可比口径计算。报告期数据与上年所公布的同指标数据之间有不可比因素，不能直接相比计算增速。”
其原因有三个：第一是，“根据统计制度，每年定期对规模以上工业企业调查范围进行调整。每年有部分企业达到规模标准纳入调查范围，也有部分企业因规模变小而退出调查范围，还有新建投产企业、破产、注（吊）销企业等变化。”
第二是，“加强数据质量管理，剔除跨地区、跨行业重复统计数据。”第三是，“加强统计执法，对统计执法检查中发现的不符合规模以上工业统计要求的企业进行了清理，对相关基数依规进行了修正。”
以2023年为例，根据2024年1月27日的通稿，“2023年，全国规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，比上年下降2.3%”。根据2023年1月31日的通稿，“2022年，全国规模以上工业企业实现利润总额84038.5亿元”。若直接使用76858.3除以84038.5得到增速为-8.5%，与统计局公布的增速并不一致。
每月公布的固定资产投资增速，不可直接计算同比。参考统计局的说明，“报告期数据与上年已公布的同期数据之间存在不可比因素，不能直接相比计算增速。”
主要原因是：第一，“加强在库投资项目管理，部分不符合投资统计制度规定的项目退出了调查范围。”第二，“加强统计执法，对统计执法检查中发现的问题数据，按照相关规定进行了改正。”第三，“加强数据质量管理，剔除跨地区、跨行业重复统计数据。”
从历史数据来看，2018年、2019年、2020年、2023年、2024年1-2月，直接计算的同比增速与统计局公布的增速差别较大。
以2024年1-2月为例，根据统计局3月18日的通稿，“2024年1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%”。根据统计局2023年3月15日的通稿，“（2023年）1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元”。若直接使用50847除以53577得到增速为-5.1%，与统计局公布的增速并不一致。
每月公布的地产开发投资、新建商品房销售面积等指标，不可直接计算同比。根据统计局说明，“报告期数据与上年已公布的同期数据之间存在不可比因素，不能直接相比计算增速。”
从历史数据来看，2023年、2024年1-2月，直接计算的同比与统计局公布的同比差别较大。以2024年1-2月地产销售面积为例，根据3月18日的通稿，“1-2月份，新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%”，根据2023年3月15日的通稿，“（2023年）1-2月份，商品房销售面积15133万平方米”。若直接使用11369除以15133得到增速为-24.8%，与统计局公布的增速并不一致。
分析原因，根据2023年、2024年1-2月通稿说明，两年共性的原因包括：1）加强统计执法，对统计执法检查中发现的问题数据，按照相关规定进行了改正。2）剔除非房地产开发性质的项目投资以及具有抵押性质的销售数据。
2024年1-2月相比2023年差异性的原因包括：1）退房的处理。2024年1-2月是“剔除”。2023年强调“对退房的商品房销售数据进行了修订”。2）非房地产开发性质的投资的说明。2024年1-2月是“剔除单纯一级土地开发等非房地产开发项目。”2023年强调的是，“剔除非房地产开发性质的项目投资”。
其一是样本问题带来的口径调整。以工业生产为例，月度数据调查规模以上的工业企业（产量、利润、增加值等），但季度GDP核算中，包含规模以下的工业生产。
其二是数据本身不纳入GDP核算。典型的是土地费用、二手设备的购房。即，体现在房地产投资上，若口径调整影响的主要是土地成交的支出，则不会影响GDP。
其增速直接作为GDP核算（生产法）参数。包括地产销售增速（影响房地产业）、社零增速（影响批发零售业）、工业增速（影响工业）等。
根据《季度地区生产总值统一核算方案》，“房地产业增加值分为两部分进行核算：一是除居民自有住房服务以外的房地产业，称为房地产业（K门类），包括房地产开发经营、物业管理、房地产中介服务、房地产租赁经营和其他房地产活动；二是居民自有住房服务。房地产业先核算不变价增加值，再核算现价增加值。”
“当期房地产业（K门类）不变价增加值增长速度＝［当期商品房销售面积增长速度×年度房地产开发经营业不变价增加值占房地产业（K门类）不变价增加值比重＋当期房地产业工资总额不变价增长速度×（1－年度房地产开发经营业不变价增加值占房地产业（K门类）不变价增加值比重］×统一换算系数”
其增速并不直接参与GDP核算，但从原理上讲，也可能会影响GDP增速。
典型的是支出法下的需求增速，包括出口增速、固定资产投资增速等。从核算角度，GDP使用生产法核算，并不使用这些数据。但支出法下的GDP理应与生产法下的GDP一致，因而可能会间接影响GDP的核算。
具体内容详见华创证券研究所3月26发布的报告《【华创宏观】哪些数据存在“同比口径”问题？》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五
20240203-张瑜：开年财政发力了吗——12月财政数据点评
20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期
20240126-张瑜：地方两会的7大要点
20240125-张瑜：降准先行，静待价格弹性
20240117-张瑜：张瑜：开年财政三大跟踪方法
20240113-张瑜：如何博弈降息预期？——12月金融数据点评
20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评
20231213-张瑜：寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议
20231212-张瑜：挣脱——2024年展望（干货版）
20231209-久违了——七句话极简解读政治局会议
20231203-张瑜：债务付息视角下的“欧弱美强”——美国风险探测仪系列三
20231201-张瑜：消费倾向的迷思
20231130-张瑜：对日美地产的再思考及启示
20231106-张瑜：躁动或提前
20231101-张瑜：8点理解及后续政策跟踪方法——中央金融工作会议极简解读
20231031-张瑜：全球产业链十三大动向
20231025-张瑜：意在5，非今5——增发国债点评
20230919-张瑜：从七个矛盾现象看美国经济
20230906-隧道的微光——华创证券秋季策略会演讲实录
20230826-税收背后的价格故事
20230824-7.3，之后呢？
20230818-进一步宽松看什么？——2023年二季度货币政策执行报告点评
20230817-出口的“七朵金花”——出口再审视系列三
20230804-中国特色“类消费券”的路径——关注公积金提取优化，建议进一步放开
20230725-经济呈波浪，地产超预期，股市有转机——七句话极简解读7月政治局会议
20230717-经济的7个积极变化
20230602-务工人员、宏观分析师、基金经理——经济体感的分歧
20230531-降息概率的摸索——年内降息概率定量分析
20230527-人民币汇率破7如何理解？
20230526-寻找产业现代化“排头兵”——高质量投资框架“BBT”系列二
20230525-BBT——高质量时代的新投资框架
20230517-低于预期之下的四层理解——4月经济数据点评
20230510-新旧三大贸易伙伴的角力——4月进出口数据点评
20230428-经济平稳转段，政策偏向成长——六句话极简解读4月政治局会议
20230421-三大体系——金融指标如何实战指引资产配置
20230414-3月出口超预期的四个原因及影响评估——3月进出口数据点评
20230404-如何评估当下经济的高度？
20230329-小险怡情——海外银行及流动性50张图全跟踪
20230321-对接高标准经贸规则也是需要重视的改革动能
20230311-金融数据与经济和资产配置的7个关系——2月金融数据点评
20230306-平淡中也有“超预期”——2023年政府工作报告极简解读
20230209-2022年，居民资产负债表真的受损了吗？
20230208-“消费下沉”：支撑的逻辑有哪些？——消费复苏之路系列一
20230201-美国经济何时陷入衰退？衰退幅度有多大？——关于衰退这件事·系列二
20230128-中国版QE：谁在“非常规”扩表？
20221218-一切围绕“提振信心”——中央经济工作会议极简解读
20221212-从全球原油格局演变的视野再思俄乌冲突
20221207-一“少”，一“变”，一“多”——五句话极简解读12月政治局会议
20240201-强生产，弱需求，低物价——1月PMI数据点评
20240128-利润高增长下的喜与忧——12月工业企业利润点评
20240118-两个维度看供需———12月经济数据点评
20240101-需求不足，待投资加码——12月PMI数据点评
20231216-三个层次理解强生产——11月经济数据点评
20231201-生产强在哪？需求弱在哪？——11月PMI数据点评
20231128-收入在改善——10月工业企业利润点评
20231116-供需压力：中游强供给，上游弱需求
20231101-商品消费与地产投资或边际走弱——10月PMI数据点评
20231029-利润改善两部曲：从毛利率到收入——9月工业企业利润点评
20231019-关于超预期的五个问题——9月经济数据点评
20230927-谁在驱动利润率上行？——8月工业企业利润点评
20230916-回暖四条线，持续性如何？——8月经济数据点评
20230901-经济稳中有“进”——8月PMI数据点评
20230828-寻找ROE向上的行业——7月工业企业利润点评
20230816-政策加码的两大触发条件或已至——7月经济数据点评
20230728-利润同比即将转正——6月工业企业利润点评
20230702-哪些环节在趋稳？——6月PMI数据点评
20230616-经济症状和或有的对策推演——5月经济数据点评
20230601-PMI下行：导火索与连带反应——5月PMI数据点评
20230528-库存之底会有哪些信号？——4月工业企业利润点评
20230523-出口十大高频跟踪框架——出口再审视系列一
20230503-PMI忽高忽低，但经济结构强弱分明——4月PMI数据点评
20230429-工业利润增速开启回升——3月工业企业利润点评
20230419-七个判断与三个待定——3月经济数据点评
20230331-超预期之下，看10个细节——3月PMI数据点评
20230327-利润增速或已见底——1-2月工业企业利润点评
20230316-开年经济适配5%的目标吗？——1-2月经济数据点评
20230303-复苏途中，下行风险偏低，尚有上行动能——1-2月经济数据前瞻
20230301-两个指标看继续“扩内需”的必要性——2月PMI数据点评
20230201-温和的开局——1月PMI数据点评
20230201-今年利润会是什么节奏？——12月工业企业利润点评
20230118-疫情三年36个指标回顾：各个环节现状如何？12月经济数据点评
20230104-GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数据前瞻
20230101-稳增长需要解决一连串问题——12月PMI数据点评
20231229-应对社会预期偏弱，要提振信心——2023年四季度货币政策委员会例会理解
20231214-一暖一冷——11月金融数据点评
20231128-短期更关注经济的“质”——三季度货币政策执行报告解读
20231114-政府加杠杆，等于宽货币；私人加杠杆，才是扩信用
20231109-稳增长情境下，货币政策更加“以我为主”——11月8日央行行长发言理解
20231014-低名义利率，高实际利率下的前景演绎——9月金融数据点评
20230915-降准不必然对应银行间流动性宽松——9月15日央行降准点评
20230912-三部门看当下经济状态——8月金融数据点评
20230822-艰难的平衡——8月21日LPR利率调降点评
20230816-降息是一种明确的“选择”——8月15日央行降息点评
20230812-企业补库可能需要一点耐心——7月金融数据点评
20230716-居民中长期消费贷款首次单季负增长——上半年金融统计数据新闻发布会点评
20230712-社融总量同比或见底，结构仍需观察——6月金融数据点评
20230621-债市“获利”幅度够大吗？
20230614-抢在社融回落之前的安慰——5月金融数据和降息点评
20230518-一季度信贷，钱都去哪了？
20230516-货币政策的“中庸之道”——2023年Q1货币政策执行报告点评
20230512-信贷投放力度最大的时间段或已过去——4月金融数据点评
20230415-重点是结构性工具——2023年Q1人民银行货币政策委员会例会点评
20230412-为何社融强，债市利率下行？——3月金融数据点评
20230411-大行的存款利率未来会下行吗？
20230318-降准：调节流动性的工具——央行2023年3月27日降准点评
20230314-定量测算居民提前还款可能造成的影响
20230225-货币政策：“质”比“量”重要——2022年Q4货币政策执行报告解读
20230220-2022年信贷流向行业图谱
20230211-金融数据开年三问——1月金融数据点评
20230111-社融“至暗时刻”，降息“翘首以待”——12月金融数据点评
20240204-强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评
20240202-降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评
20240116-补库会导致核心商品再通胀吗？——美国2023年12月CPI数据点评&海外周报第35期
20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四
20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评
20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评
20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评
20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期
20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一
20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评
20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评
20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评
20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评
20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评
20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评
20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评
20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评
20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评
20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评
20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评
20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评
20230611-美债万亿供给来袭？
20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评
20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评
20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评
20230505-加息或结束！然后呢？
20230429-经济的成色与联储的选择
20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？
20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评
20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期
20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评
20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期
20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评
20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评
20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评
20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期
20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期
20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期
20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评
20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评
20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期
20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期
20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期
20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
评论留言