一、投资逻辑要点

1、从文化传媒企业转变为文化科技企业

最早听说视觉中国时，认为视觉中国就是卖图片的，尤其是维权式的盈利模式，时常被人诟病，甚至经常冲上热搜。实际上通过维权所占收入的比例是非常少的，根据公司半年报披露，公司起诉涉及金额才不过113.75万元，占全年营业收入仅1.6%，实在是微不足道。

认真读了年报之后，才发现随着技术的进步，尤其是人工智能的发展，视觉中国已经不仅仅是“卖图片的”。现在从图片扩展到视频、音频等领域，而且利用人工智能技术，可以实现智能搜索、作品定制甚至AI创作等一系列服务。公司目前已经从文化传媒企业逐渐转变为文化科技企业，即以人工智能为核心的视觉内容数字版权交易平台。

其实我们每个人都在用视觉中国，只不过没有直接使用，而是间接的通过手机或者软件来使用，比如你的手机壁纸、腾讯会议背景等等。

2、未来随着AI技术的逐步实现，公司业绩可能会有大幅增长。

随着AIGC技术的突破发展，我们已经进入了AIGC时代，AIGC的生成不仅能够提高内容生成的效率，还能提高多样性，有望开启新一轮内容生产力革命。

Gartner预测2025年生成AI产生的数据将占所有生成数据的10%（目前不到1%）。红杉预测生成式AI有潜力产生数万亿美元经济价值。innoHere研究院报告显示，2025年，国内生成式AI应用规模有望突破2000亿元。

3、视频使用的场景越来越多，对视频素材的需求也呈现爆发增长，视频业务可能会成为公司新的增长曲线。

截至2022年6月，我国网民10.51亿，视频用户9.95亿。

国际视频营销平台Wistia发布的《2023视频现状报告》，品牌方在2022年增加了对视频的投资，与2021年相比，更多的企业将其总营销预算的至少10%分配给了视频。在接受调研的企业中，69%企业表示，2023年制作的视频数量很可能比2022年还要多。

在2022年，公司高度重视音视频发展战略，音视频的销售额同比增长119%，继续保持高速增长。

4、元宇宙虚拟经济蓬勃发展，可能带动公司业绩增长

未来在元宇宙中，现实世界的实物将会越来越多的投射到虚拟世界中，需要基于互联网来传递的价值也会越来越多且更加繁杂。未来，元宇宙将会对实体经济进行全方位赋能，如快消、体育、健康、文旅、餐饮等服务行业，数字版权、数字艺术交易等行业发展空间巨大。而公司拥有海量的图片、视频、音频等数字资产， 可能通过元宇宙或数字艺术交易平台直接变现。

二、公司概况要点

1、公司简介

视觉中国成立于2000年6月，依托行业领先的人工智能、区块链、大数据、云计算等互联网技术，聚合超过4亿的优质图片、视频、音乐等数字内容，以“AI+内容+场景”为核心战略，打造以AI人工智能为核心驱动的视觉内容智能交易服务平台，上游赋能全球内容创作者，下游服务政府媒体、广告创意、互联网平台以及企业机构客户，公司是视觉内容细分行业内唯一一家上市公司。

2、AI+内容+场景战略，AIGC技术赋能主业发展

（1）AI智能搜索、AI创意工具、AI灵感绘图，提升用户体验，提高工作效率

AI智能搜索，不仅可以通过“关键词”进行搜索，也可以通过“自然语言”进行搜索，大大提升了用户的体验。

AI创意工具，用户可以通过模特转换、插画转换、画面扩展、去除背景等功能，对图片进行二次创作，提升了公司存量内容的变现效率。

AI灵感绘图，可直接输入画面描述来生成一幅图画。

（2）AIGC技术赋能视觉+服务

公司通过AI技术赋能B端客户，如完善API开放平台，使客户能否非常便捷的将AIGC智能服务与客户的自定义工作流程结合在一起。目前公司的开发平台可以提供“内容资源”和“AI智能”两类API服务，进一步提高了客户的工作效率。同时，公司也将AIGC技术运用在不同类型的“视觉+”增值服务业务中。

以上的相关服务仅是其中一部分。

（3）发挥独有的内容数据，应用场景优势，积极推动战略合作

公司与百度旗下的文心一格在创作者赋能和版权保护方面展开多项合作，共同探索AIGC内容产业发展方向。同时，公司将与华为云一起共同发掘大模型价值与机遇。大模型的发展离不开高质量数据集的持续输入，大模型为优质的版权数据资源进行付费，将成为生成式AI的产业趋势。专属的优质数据价值将进一步凸显，有望实现多元化变现。

3、数字艺术品交易平台

2021年12月，在国内推出了数字艺术品交易平台——元视觉艺术网；2022年5月在500px社区平台推出了视觉艺术品交易平台——Vaultby500px。通过区块链技术把“数字作品”转化为“数字资产”。

4、经营业绩稳步提升，预期未来三年业绩持续增长

2023年上半年营业收入3.71亿元，同比增长5.75%；归母净利润0.91亿元，同比增长65.72%（主要是第一季度收购光厂创意产生的投资收益）；扣非归母净利润0.44亿元，同比减少19.46%。其中，第二季度营业收入2.39亿元，同比增长22.09%；归母净利润0.34亿元，同比增长40.63%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长46.08%。

根据国元证券预测，2023年-2025年归母净利润增速分别为66.32%、18.24%、16.23%。

5、股权激励

公司设立了新的股权激励计划，整体看既利好业绩发展，也利好技术层面发展。

按照公司财务业绩考核目标，2023-2025年净利润不低于1.02亿、1.224亿、1.53亿，年化复合增长率为22.5%。

同时公司还设置有AIGC业务考核指标，如果未达成则股权激励失效。

6、回购股份

回购价格不超过25.75元/股，回购金额不低于3500万元，不超过7000万元，实施期限12个月内，截至9月底已回购62.6万元。

公司开始回购股份，说明认为当前股价处于较低水平，而且回购价格上限远超过当前价格，是一个利好。

7、北向资金和机构持仓

北向资金从8月15日的0.64%一路加仓，9月25日为1.77%，9月28日为1.37%，整体上还是加仓的。

公募基金和券商在近2个季度也在小幅加仓中。

但管理层及控股股东从2019年开始至今，持续在进行减持，减持幅度过大。其中廖道训从12.7%减持至5.93%、吴玉瑞从12.7%减持至11%，这两位是董事长廖杰的父母；柴继军从7.1%减持至4.2%；梁军从13.4%减持至9.56%（已退出管理层，减持倒是情有可原）。

8、RPS强度整体差一些

最好是50日、120或250日RPS至少有一个能超过90，目前RPS还是稍弱一些。

9、商誉占比和应收账款占比偏大

商誉占比为39%，说明过往收购产生了较多溢价收购，存在一定的减值风险。应收账款占比34.7%，说明公司对下游客户的地位较低，占比过高容易引发坏账风险。

10、资本回报率偏低

ROE仅为3.86%，且从2015年的19.3%持续降低，甚至有点过于低了，主要原因是总资产周转率过低，仅为0.18。看了下报表，长期股权投资有12.7亿、商誉有13.7亿，应该是收购的公司效益较差。需要观察下能否利用人工智能技术的发展，进一步提高ROE水平。

三、中期已调整结束？

近期人工智能版块出现了调整结束的迹象，尤其是9月22日当天版块涨幅足够大，但视觉中国感觉涨幅稍微弱了些，涨幅未超过5%，且成交量也相较其他人工智能股弱一些，还需要继续观察后续走势及成交量。